宝钛股份作为我国钛材加工有突出贡献的公司，深耕高端钛材研发，在做精军用钛的同时，做活民用钛，并积极开拓海外市场，15年以来，公司经营状况持续向好，毛利率逐步的提升，行业地位稳固。未来，钛材需求呈现高端钛材供不应求，民用钛材稳步增长的趋势，公司作为从海绵钛生产到钛加工的全产业链企业，未来将受益于钛供需格局的改善。

  原材料涨价供应偏紧，海绵钛价格一路走高，公司钛材毛利率不断的提高：受我国环保高压政策影响，海绵钛原材料四氯化钛生产受限，价格一路走高，另一原材料镁锭的价格处于高位，海绵钛一度供不应求，价格持续上涨。作为钛材加工行业的有突出贡献的公司，企业具有从海绵钛生产到钛材加工的一整套生产流程。受益于钛的原材料涨价，公司未来钛材的毛利率或进一步提升。

  高端钛材需求快速地增长，行业壁垒高，公司作为龙头，有望受益于行业出清：近年来我国航空航天、海洋工程等领域不断取得长足发展，这两个领域对高端钛材的需求呈现加速增长态势。高端钛材行业壁垒高，宝钛股份在高端钛材领域拥有绝对的技术和生产优势，未来随着小企业落后产能逐步淘汰，行业优势资源向行业有突出贡献的公司不断倾斜，公司竞争力及盈利能力将得到进一步提升。

  民用钛材供需结构持续改善，海外业务风生水起，未来营收有望进一步增长：化工领域的需求，仍是钛材消费的主要领域，受环保政策影响，17年开始，随企业逐渐满足环保要求，产能回升，化工用钛迅速增加。公司积极开拓海外业务，先后与多家海外知名航空企业签订合同，海外业务扩张迅速，营收版图进一步扩大。

  原材料供应增加、原材料价格剧烈波动、国家行业政策改变、环保政策变化、生产安全问题、下游需求没有到达预期、募投项目进展缓慢。

  公司整体判断 宝钛股份作为我国钛材加工有突出贡献的公司，深耕高端钛材研发，在做精军用钛的同时，做活民用钛，并积极开拓海外市场，15年以来，公司经营状况不断改善，毛利率逐步的提升，行业地位稳固。未来，钛材需求呈现高端钛材供不应求，民用钛材稳步增长的趋势，公司作为从海绵钛生产到钛加工的全产业链企业，未来将受益于钛的供需格局持续改善。

  差异化观点 总体而言，公司产品大多数都用在三个渠道，军用、民用及出口。以往我们大家都认为公司产品大多数都用在军用，这一板块业务也成为公司主要的利润来源。未来随着大飞机逐步实现量产，民用钛需求持续发力。公司在做精军用的同时，也在积极做活民用钛市场，并积极开拓海外市场。近年来公司海外业务不断扩张，营收及利润逐步的提升，未来公司产品在这三个方向的需求将持续向好。民用钛及海外业务也将为公司带来相当可观的营收。

  估值和评级 我们预计19-21年公司归母净利润分别为1.92、2.42、3.00亿，EPS分别为0.45、0.56、0.70元，对应收盘价22.62元的PE分别为：50.83、40.31、32.47倍。首次覆盖给予“增持”评级。

  股价触发因素 由于企业具有从海绵钛生产到下游钛材加工的完整产业链，所以钛精矿供应、四氯化钛产量、镁锭价格等上游产品都会对公司生产经营及利润产生一定的影响，从而影响企业股价。另外，影响下游需求的因素也会触发公司股票价格，如航空航天、海洋工程、化工等民用钛领域的发展都会对公司股票价格造成影响。 从国家政策角度考虑，国家相关的行业政策、环保政策也会对公司股票价格产生影响。 从公司自身角度考虑，公司的生产安全、核心技术研发以及募投项目的进展和投产情况都会对公司股票价格产生一定的影响。

  风险提示 原材料供应增加、原材料价格剧烈波动、国家行业政策改变、环保政策变化、生产安全问题、下游需求不及预期、募投项目进展缓慢。

  1999年7月21日，由宝钛集团有限公司（原宝鸡有色金属加工厂）作为主发起人，宝鸡钛业股份有限公司成立。2002年4月12日，该公司在上交所成功上市，股票名称宝钛股份。

  宝钛股份的大股东是宝钛集团有限公司，该集团始建于1965年，是国家“三五”期间为满足国防、尖端科技发展的需要，以“九〇二”为工程代号而投资兴建的国家重点企业，原名902厂，1972年更名为宝鸡有色金属加工厂，隶属于国家冶金工业部；1983年划归中国有色金属工业总公司主管；1999年划归中国稀有稀土集团公司管理；2000年下放到陕西省，隶属于陕西有色金属控股集团有限责任公司；2005年为建立现代企业制度、理顺国有资产管理关系，工厂整体改制为宝钛集团有限公司。经过50多年的发展，宝钛集团现已成为我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，拥有钛材、锆材、装备设计制造、特种金属等四大产业板块，形成了从海绵钛矿石采矿到冶炼、加工及深加工、设备制造的完整钛产业链，其中，主导产品钛材年产量占全国总产量的40％以上。公司先后累计为我国国防、尖端科技承担了8000多项新材料试制生产任务，取得重大科技成果600多项。我国第一颗氢弹爆炸成功、第一艘核潜艇的胜利下水、第一颗软着陆卫星顺利返回地面、首次向太平洋海域成功发射运载火箭、“神舟”系列宇宙飞船、“嫦娥”工程、C919等重点项目工程都有宝钛集团作出的重要贡献。公司研制的4500米载人深潜器TC4载人球壳达到国际先进水平，实现了我国深海潜水器关键部件国产化。

  宝钛股份上市以来，通过一系列资本运作，着手生产线技术改造，并通过一系列认购收购操作，不断提升公司钛产品研发和生产加工能力。目前，宝钛股份已经成为“钛锆及其合金标准研制创新示范基地”、“国际科技合作基地”、“国家认定企业技术中心”、“全国工业品牌培育示范企业”、“国家技术创新示范企业”。“宝钛”牌钛及钛合金加工材荣获中国名牌产品称号，是中国钛行业唯一入选品牌，荣膺中国知名品牌500强。“宝钛”牌钛及钛合金加工材在国际市场上也已成为“中国钛”的代名词。宝钛股份作为世界四大钛材加工企业之一，是国内名副其实的钛材加工龙头企业。

  宝钛股份主要控股参股公司有5家，分别满足了公司在不同方向上的战略需求。自2007年起，宝钛股份与锦州华神投资4.5亿元在辽宁锦州合资建立了包括“氯化、精制、还原蒸馏、电解“全流程海绵钛生产系统，公司控股66.67%。海绵钛年产能达10000吨，海绵锆500吨，公司通过了武器装备、国军标及宇航相关体系认证，掌握了低氧低氮海绵钛生产技术，产品质量稳定、可靠，海绵钛一级品率达到90%以上。另外公司还持股山西宝太新金属开发有限公司、西安宝钛新材料科技有限公司、宝钛（沈阳）销售有限公司、湖州宝钛久立钛焊管科技有限公司，从而进一步满足了公司对于钛材研发、生产与销售的需求。

  宝钛股份是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列，2018年公司实现钛材销售量10000.07吨，营业收入34.10亿元。

  公司建立了“海绵钛、熔铸、锻造、板材、带材、无缝管、焊管、棒丝材、精密铸造、原料处理”十大生产系统，形成30000吨钛铸锭和20000吨钛加工材生产能力。主要产品为各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品。公司主体装备主要有2400W电子束冷床炉、15t/10t真空自耗电弧炉、万吨自由锻压机、2500t快锻机、高速棒丝生产线-TI型二十辊冷轧机）、3.3米宽厚板生产线等，使我国成为继美、日、俄后拥有完整钛工业产业链的国家。

  宝钛股份主要经营活动为钛及钛合金等稀有金属材料、各种金属复合材料的生产、加工、销售。公司主要产品包括：钛材、外售半成品、深加工制品、新产品钛及出口钛产品等。近年来公司其他金属的营收呈现上涨趋势。

  目前，宝钛股份钛材加工的设计产能为2万吨/年，2018年实际产能为14950吨/年，在建产能为200吨/年。18年公司共生产钛材14,516.16吨，同比上涨18.67%；其他金属产品1,087.02，同比上涨221.09%，这一比例较大的原因是17年公司其他金属产品的产量很低。

  近年来随着我国航空航天事业和国民经济的不断发展，钛的需求走出14-15年的低谷，公司营收逐年增加。钛产品营收保持稳步增长，其他金属产品如锆产品、复合金属材料等的营收也明显上涨。

  17年公司钛产品的营收占总营收的74%，18年这一比例降至66%，这主要由于其他金属产品营收明显增长。不过钛产品仍是公司的主要利润来源。

  18年公司产品毛利率处于较高水平，主要由于公司钛产品需求旺盛，价格偏高。2017年钛产品毛利率为：22.75%，18年钛产品毛利率升高至24.74%。其他金属产品的毛利率则从17年的0.03%上升至5.4%，涨幅较大，这也和公司研发高端复合材料的战略相契合。

  17年公司钛产品的毛利占到了公司毛利的90%，18年占到了83%，钛产品仍是公司利润的主要来源。

  钛因为具有重量轻、强度高、抗腐蚀能力好的特点，而享有“太空金属”的美誉。钛最为突出的两大优点是比强度高和耐腐蚀性强，这就决定了钛材必然在航空航天、武器装备、能源、化工、冶金、建筑和交通等领域应用前景广阔。

  总体来说，公司钛材产品主要供应我国军用，其次是民用，还有出口国外用于航空领域。具体而言，公司产品主要应用于航空、航天、船舶，石油化工，冶金工业及其他方面。是我国钛加工企业中首家被国家发改委、科技部等部委联合认定的“国家级企业技术中心”，曾出色地完成了8000多项国家科研课题，取得科研成果700余项，为国防现代化建设和尖端科技发展做出了巨大贡献。同时远销美国、日本、德国、法国、英国、挪威、瑞典、新加坡、意大利、印度、韩国等几十个国家，宝钛股份已经与空客、波音等航空企业建立了长期战略合作关系，正逐步成为世界钛工业的重要组成部分。

  钛，英文名称：Titanium，1791年，钛以含钛矿物的形式在英格兰的康沃尔郡被发现，发现者是英格兰业余矿物学家格雷戈尔。德国化学家克拉普罗特引用希腊神话中泰坦神族“Titanic”的名字给这种新元素起名叫“Titanium”。化学符号Ti，原子序数22，属于元素周期表上的IVB族金属元素。钛的熔点1660℃，沸点3287℃，密度4.54g/cm³。

  1908年，挪威和美国才开始用硫酸法生产钛白，1910年在试验室中第一次用钠法制得海绵钛，1948年美国杜邦公司才用镁法成吨生产海绵钛——这标志着钛工业化生产的开始。中国钛工业起步于20世纪50年代。1954年北京有色金属研究总院开始进行海绵钛制备工艺研究，1956年国家把钛当作战略金属列入了12年发展规划，1958年在抚顺铝厂实现了海绵钛工业试验，成立了中国第一个海绵钛生产车间，同时在沈阳有色金属加工厂成立了中国第一个钛加工材生产试验车间。

  钛是地壳中分布最广的元素，钛矿主要用于生产钛白粉、电焊条、海绵钛等。从全球来看，大约有80%的钛矿用于生产钛白粉，钛白粉具有高折射率，理想的粒径分布，良好的遮盖力和着色力，是世界上公认的性能最好的白色颜料。所以涂料行业也是钛白粉最主要的应用行业。对钛矿进行深度加工，成为四氯化钛后，可以进一步提取中间产品海绵钛，海绵钛是加工各种钛材、钛合金的原材料。

  金红石和钛铁矿石是钛精矿的原材料。目前钛铁矿的产量处于主导地位,18年钛铁矿的产量占比为88%。钛矿供应呈现逐年减少的趋势。

  海绵钛作为加工钛锭的原料，产量在14年达到峰值。近四年来，海绵钛产量较14年而言，整地保持在较低水平。根据美国地质调查局的数据，18年我国海绵钛产量为7万公吨，较2017年的7.2万公吨小幅回落，较14年的11万公吨，降低了36.4%。

  另据美国地质调查局数据，国内的海绵钛产能15年达到峰值14万公吨，16-18年产能回落，维持在11万公吨。国外的海绵钛产能总体稳定。

  2006年以后，我国海绵钛产能高速扩张，海绵钛产量快速提高。2014年，中国海绵钛产量达到十几年来的顶峰，超过其他国家生产海绵钛的总量，为11万公吨。然而，2014年，世界经济继续处于弱增长格局、全球钛行业持续低迷的大背景下中国钛工业也难以独善其身，进入了“高产能、微利润、低需求”的严冬期。14年是钛行业的艰辛之年，投资放缓，产能扩张，需求下降以及钛产品的结构性过剩，导致钛制品的价格一直在低位徘徊。钛冶炼企业大都处在亏损或盈亏持平状态，钛加工企业处于微利运行状态。这一情况在15年之后得到改善。15年我国的海绵钛产量同比减少43.63%，从14年的11万公吨下降至6.2万公吨。且15年至今，海绵钛产量整体维持在低位。2018年，四氯化钛和海绵钛价格持续上涨，推升海绵钛供应偏紧，钛材需求旺盛，宝钛股份作为流程生产企业，利润颇丰。

  自2016年，一系列环保法规，同时开展。中央环境保护督察、环保督察“回头看”等活动。严格的环保政策使得四氯化钛产量受限，价格上涨。另外，镁锭价格维持高位，而四氯化钛和镁锭是用来生产海绵钛的原料，受到原材料不足及涨价因素影响，海绵钛供应偏紧。价格开始持续上涨。根据中国有色金属协会钛锆铪分会发布的《“十三五”期间钛行业发展的主要目标》，2020年，我国海绵钛产量控制在12万吨左右，钛加工材年产量达到8万吨左右。由于下游需求强劲，海绵钛供不应求格局仍将持续。

  钛是银灰色的过渡金属，其特征是重量轻、强度高、有良好的抗腐蚀能力。由于其稳定的化学性质，良好的耐高温、耐低温、抗强酸、抗强碱，以及高强度、低密度，被美誉为“太空金属”。钛最常见的化合物是二氧化钛(俗称钛白粉)，其他化合物还包括四氯化钛及三氯化钛。钛是地壳中分布最广和丰度最高的元素之一，占地壳质量的0.16%，居第九位。钛的矿石主要有钛铁矿和金红石。

  我国钛加工材产量呈现上涨趋势，2017年的总产量为5.54万吨。其中板材产量增幅较为明显。2017年我国钛材消费量总计5.51万吨，供需基本平衡。化工仍是钛材的主要消费领域，17年化工领域的钛材消费量为2.40万吨，约占总消费量的43%。其次是航空航天领域，占比达到16%，为0.90万吨。

  近年来各领域需求量呈现逐年上涨趋势，其中化工领域需求走出此前的疲弱，17年出现大幅增长。较16年，化工领域需求上涨了29%，船舶领域的需求上涨了89%，电力领域的需求上涨了20%，医药领域需求上涨了16%，制盐领域需求上涨14%，海洋工程领域的需求上涨42%，体育休闲领域上涨了33%，其他领域需求上涨65%，航空航天领域需求上涨幅度为5%。冶金领域需求下降13%。可以明显看出，钛材需求在17年增加明显。从目前的现状看，18年至今的钛材需求仍然旺盛，国内供需基本平衡。

  从钛材的消费结构上看，我国钛材的主要应用领域为化工，航空航天领域消费占比仅16%，而美国的钛材有55%用于航空领域，俄罗斯的钛材65%用于航空领域。这主要由于我国航天事业起步较晚，目前航空用钛仍然体现在军用方面，早年我国战机严重依赖进口，钛消费量不足，但是，随着我国在航空航天领域的技术不断突破，预计未来航空航天领域对于高端钛材的需求将出现明显增长。在国家经济处于全面深化改革的重要战略机遇期、着力加强供给侧结构性改革及行业预期长期趋好的情况下，未来钛行业在航空、航天、大飞机、舰船、石化、生活用钛、深海、化工、环保等产业上仍有较大的市场发展机遇。

  化工领域用钛量占到了钛总需求的43%，2017年化工领域用钛2.39万吨，占总消费量的43.44%，主要应用于氯碱行业、纯碱行业、石油化纤、线%，化工用钛需求接近前期峰值，维持高位。

  根据《核电中长期发展规划(2011-2020年)》，2020年规划装机容量达到5800万千瓦，预计2016-2020年每年至少批准开工建设6-7个机组。2017年电力用钛达到6692吨，达到历史最高值，同比增长20%。

  十九大报告提出“强军三步走”计划，2020年基本实现机械化，2035年基本实现国防和军队现代化，2050年建成世界一流军队。战斗机作为空中作战的主要机种，在军队装备中占据重要地位。随着海空军加速建设，战斗机需求将进一步提升。我国新型军机歼20、运20等的列装，以及涡扇15、涡扇20等国产发动机陆续取得重大突破，我国军用飞机将进入快速发展期，军机用钛总量有望显著提升。

  预计未来我国客机需求将稳步上升。2015年9月16日，在第十六届北京国际航空展览会上中国商飞发布2015-2034年民用飞机市场预测年报，预计未来20年全球航空旅客周转量（RPK）年均增速约为4.7%，预计将有37049架新机交付，其中涡扇支线架，单通道喷气客机交付量约为24144架，双通道喷气客机交付量约8232架。中国航空工业集团公司发布的《2017-2036年民用飞机中国市场预测年报》，对未来20年民用飞机中国市场作出了最新预测。预计2017-2036年间，中国航空运输市场将保持稳定增长，旅客周转量年均增速为6.8%，货邮周转量年均增速为8.6%。预计到2036年末，中国民航运输行业客机机队规模将达到7079架，其中大型喷气客机6065架，支线架；货机机队规模将达到748架。未来20年，中国需要补充民用客机6103架，其中大型喷气客机5120架，支线架。客机需求量上升明显。未来民用飞机对钛的需求量有望持续增长。

  在党的“十九大”关于“航天强国”、“中国制造2025”、“互联网+”等国家战略的指引下，我国航天产业将保持持续发展。18年我国卫星发射次数62次，几乎较17年增长了一倍，由此可见，我国航天事业正在迈入高速发展的时代，航天用钛需求空间广阔。

  2017年，随着我国半潜式钻井平台“蓝鲸1号”、“蓝鲸2号”建造成功，我国成为全球领先掌握可燃冰试采技术的国家。海洋油气开采能力进一步提升。预计未来油气开采领域的钻井平台的将面临加速拆解老旧设备，装备逐步升级的问题，用钛量保持增加。

  受我国水资源短缺现状的影响，未来海水淡化总体规模有望进一步提高。16年国家发展改革委和国家海洋局共同印发《全国海水利用“十三五”规划》，提出至“十三五”末，全国海水淡化总规模达到220万吨/日以上，平均每年新增海水淡化工程25.30万吨/日。

  13年，国内首个35吨级深海空间站实验平台下水试验，为我国进一步加深海空间站建设奠定了良好的基础。2016年《“十三五”国家科技创新规划》将深海空间站列为我国重大项目，为进一步加快深海空间站的建造提供了制度保障。深海空间站主要建造材料为钛合金，据宝钛股份公告，一个主站建设将消耗4000多吨钛材，这进一步提振了对钛合金的需求。

  在传统需求方面，受环保政策趋严影响，国内厂商经历了前期的调整阵痛，淘汰落后产能，符合国家标准的化工产能开始提升，用钛量快速回升。传统电力需求稳步增长。预计19-21年，我国钛需求量将保持稳定增长。目前国内合格的高端钛材供应商只有宝钛股份、西部材料和西部超导三家，高端钛合金供不应求的局面仍将持续。宝钛股份，作为全产业链加工企业，掌握高端钛加工材制造工艺及核心技术，未来有望持续受益。

  宝钛股份生产的钛材很大一部分用于军用领域，18年是公司实施“十三五”规划的重要一年，按照“做精军品，做活民品”的发展思路，公司在多种渠道开拓产品空间，产业结构持续优化，公司利润稳步增长，抗风险能力提升，公司在航空、航发、航天等领域市场订货稳步上升，民品市场订货稳步增长，国际市场订货也取得了明显突破，实现钛材销售量10000.07吨。

  公司在国内市场处于领先地位，是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯－罗伊斯等公司的战略合作伙伴。公司所在地被誉为“中国钛城”、“中国钛谷”。

  公司研制的4500米载人潜水器“深海勇士号”钛合金载人球壳达到国际先进水平，并得到党和国家领导人的充分肯定和高度评价。

  从产品结构看，宝钛股份的钛产品比重更大。根据公司18年年报，宝钛股份营业收入34.10亿，约是西部材料营收的一倍。钛产品的营收为22.63亿，是西部材料钛产品营收的两倍还要多。

  受其他金属产品销量增长影响，宝钛股份的钛产品营收占比呈现初年下降趋势，但是仍然是公司营业收入的主要来源，18年，钛产品营收占公司总营收的66%。为了公司利润的主要来源。西部材料近些年钛产品的营收占比有所提高，但低于宝钛股份的这一营收占比。宝钛股份作为钛材领域名副其实的龙头企业，企业经营情况和盈利能力不断提升。

  在17年之前，除了11年以外，宝钛股份的净利润都比西部材料要少。然而，从18年数据可以看出，公司净利润出现大幅增长。18年宝钛股份净利润为1.65亿，西部材料净利润为1.03亿。宝钛股份净利润高出西部材料利润的59.82%。与自身比较来看，17年，宝钛股份净利润0.35亿，18年净利润较17年上涨了371.2%。19年一季报数据显示，公司第一季度净利润为0.35亿，几乎与17年全年的净利润持平。由此可以看出，宝钛股份的盈利能力显著提高，行业竞争优势更加突出。

  2017年以来，流动资产占比持续在60%以上。且在流动资产中主要以货币资金和应收账款为主。公司资产流动性非常好。2018年，公司流动负债32.39亿，非流动负债1.79亿，负债合计34.18亿，公司流动资产为46.06亿，已经完全覆盖公司所有负债。较小的偿债压力，为公司未来持续加大高端钛产品的研发，保持行业龙头地位提供了保障。

  宝钛股份研发实力雄厚，是国家高新技术企业，设立有国家级企业技术中心、钛及钛合金国际科技合作基地、陕西省钛锆镍工程技术中心、院士工作站、博士后工作站，与国内多所高校、科研院所建立产学研合作基地，依托完善的产、学、研体系和科研平台，以及研究机构的技术优势、信息优势、人才优势，为公司产品的研发技术、工艺改进、新产品开发等提供了强大的技术支持，有效提升了公司的核心竞争力和盈利能力。

  公司拥有2400KW电子束冷床炉、15t 线t快锻机、万吨自由锻以及钛带生产线-TI型二十辊冷轧机等世界一流主体设备，代表了当今国际领先的装备水平。

  公司注册的“宝钛BAOTI”及图形商标先后获得陕西省著名商标和中国驰名商标称号，在美国、英国、法国、意大利、瑞典等欧美28个国家和地区进行了登记注册，“宝钛”牌钛及钛合金加工材在国际市场上已成为“中国钛”的代名词。

  同时又具有上市公司体制创新、技术创新、规范透明的优势，建立重大信息内部报告管理、信息披露事务管理、投资者关系管理、关联交易决策等方面的系统管理制度。完善的管理制度，为公司的持续经营和稳定获利提供了保障。

  第一阶段，在3-5年内，实现主导钛产品产量3万吨，把公司建设成为具有较强盈利能力的国内一流企业；第二阶段，在8-10年内，实现主导钛产品产量4万吨，实现利润的稳定增长，使公司变成全球航空工业和国内大客户的主要供应商，实现建成世界钛业强企的宏伟目标。目前公司针对高端钛材的生产进行了一系列的生产布局。在建工程已经接近完工或者全部完工，未来公司高端钛材产能有望逐步提升。

  首先，航空航天、船舶舰艇和医疗对钛材性能都有很高的要求，企业需要极强的研发能力和生产能力，来应对以销定产的生产模式，钛的冶炼和加工铸造、压延工艺流程复杂，需要核心技术人员具备较高的技术水平。另外该行业还属于资金密集型行业，钛材成本昂贵，对加工设备、厂房设施要求较高，高端产品从研发到投产的时间跨度较大，对公司的财力和精力要求都相当高。加上近年来，国家不断提高环保要求，在环保限产和节能减排的约束下，企业获得相关资质的难度增加，进一步提升了行业进入的壁垒。

  我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构和别的需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。